Unternehmensbewertung: Methoden, Faktoren und Praxistipps

Die Unternehmensbewertung erfolgt typischerweise über Multiplikatoren (3-7x EBIT) oder das DCF-Verfahren. Der Wert hängt von Faktoren wie Ertragskraft, Wachstum, Marktposition und Risiken ab. Für eine fundierte Bewertung sollten mehrere Methoden kombiniert werden.

"Was ist mein Unternehmen wert?" Diese Frage beschäftigt jeden Unternehmer irgendwann – sei es für einen geplanten Verkauf, eine Nachfolgeregelung, die Aufnahme von Investoren oder schlicht aus Neugier.

Die Antwort ist komplexer als eine einfache Zahl: Der Unternehmenswert hängt von zahlreichen Faktoren ab und kann je nach Bewertungsmethode und Bewertungszweck unterschiedlich ausfallen.

Bewertungsanlässe

Die Unternehmensbewertung ist in verschiedenen Situationen relevant:

Transaktionsbezogen:

• Verkauf des Unternehmens
• Kauf eines Unternehmens oder Beteiligung
• Management Buy-out (MBO)
• Aufnahme von Investoren
• Fusion mit einem anderen Unternehmen

Nicht transaktionsbezogen:

• Nachfolgeplanung
• Erbschaft und Schenkung
• Gesellschafterauseinandersetzung
• Kreditverhandlungen
• Strategische Planung

Die wichtigsten Bewertungsmethoden

1. Multiplikator-Methode

Die am häufigsten verwendete Methode in der Praxis. Einfach, schnell und marktorientiert.

Formel:

Unternehmenswert = Bezugsgröße × Multiplikator

Gängige Bezugsgrößen:

• EBIT (Earnings Before Interest and Taxes): Operatives Ergebnis vor Zinsen und Steuern
• EBITDA (EBIT + Abschreibungen): Cash-Flow-nahe Größe
• Umsatz: Bei Wachstumsunternehmen ohne Gewinn

Beispielrechnung EBIT-Multiple: | Position | Wert | |----------|------| | Bereinigtes EBIT | 800.000 € | | Branchenmultiple | 5,0x | | Enterprise Value | 4.000.000 € | | - Nettofinanzverbindlichkeiten | 500.000 € | | Equity Value (Kaufpreis) | 3.500.000 € |

Branchenübliche Multiplikatoren:

| Branche | EBIT-Multiple | EBITDA-Multiple | |---------|---------------|-----------------| | Software/IT | 8-12x | 10-15x | | E-Commerce | 6-10x | 8-12x | | Maschinenbau | 4-6x | 5-7x | | Handel | 3-5x | 4-6x | | Handwerk | 3-4x | 4-5x | | Gastronomie | 2-4x | 3-5x |

2. DCF-Verfahren (Discounted Cash Flow)

Das theoretisch fundierteste Verfahren, basierend auf der Abzinsung zukünftiger Cash Flows.

Vereinfachte DCF-Formel:

Unternehmenswert = Σ (FCFt / (1+r)^t) + TV / (1+r)^n

Wobei:

• FCF = Free Cash Flow
• r = Diskontierungssatz (WACC)
• TV = Terminal Value
• t/n = Jahr

Vor- und Nachteile:

| Vorteile | Nachteile | |----------|-----------| | Theoretisch fundiert | Stark planungsabhängig | | Berücksichtigt Zukunft | Aufwändig in der Erstellung | | Individuell anpassbar | Viele Annahmen erforderlich | | Transparente Werttreiber | Sensibel auf kleine Änderungen |

3. Ertragswertverfahren

Das klassische Verfahren nach IDW S 1, häufig in Deutschland bei Gesellschafterauseinandersetzungen und steuerlichen Bewertungen.

Funktionsweise:

1. Ermittlung des nachhaltigen Jahresertrags (bereinigt)
2. Kapitalisierung mit risikoadäquatem Zinssatz
3. Addition von Sonderwerten (nicht betriebsnotwendiges Vermögen)

Formel:

Ertragswert = Nachhaltiger Ertrag / Kapitalisierungszinssatz

Beispiel:

• Nachhaltiger Ertrag: 400.000 €
• Kapitalisierungszinssatz: 10%
• Ertragswert: 4.000.000 €

4. Substanzwertverfahren

Ermittelt den Wert aller Vermögensgegenstände abzüglich Schulden.

Anwendung:

• Asset-intensive Unternehmen (Immobilien, Produktion)
• Liquidationswertermittlung
• Wertuntergrenze bei anderen Verfahren
• Unternehmen mit geringer Ertragskraft

Berechnung:

Substanzwert = Summe aller Vermögenswerte (zu Marktwerten)
             - Summe aller Verbindlichkeiten

Werttreiber und Wertminderer

Faktoren, die den Wert steigern

Finanzielle Faktoren:

• Stabiles, wachsendes EBIT
• Hohe EBIT-Marge
• Starker Cash Flow
• Geringe Verschuldung
• Wiederkehrende Umsätze

Strategische Faktoren:

• Marktführerschaft in Nische
• Einzigartige Technologie oder IP
• Starke Marke
• Diversifizierte Kundenbasis
• Skalierbarkeit des Geschäftsmodells

Operative Faktoren:

• Unabhängiges Management-Team
• Dokumentierte Prozesse
• Geringe Inhaberabhängigkeit
• Qualifizierte Mitarbeiter
• Moderne IT-Infrastruktur

Faktoren, die den Wert mindern

Risikofaktoren:

• Hohe Kundenkonzentration (Top-Kunde > 20% Umsatz)
• Starke Inhaberabhängigkeit
• Auslaufende Schlüsselverträge
• Offene Rechtsstreitigkeiten
• Veraltete Technologie

Strukturelle Faktoren:

• Sinkende Umsätze/Erträge
• Branche im Niedergang
• Regulatorische Risiken
• Hoher Investitionsbedarf
• Pensionsverpflichtungen

EBIT-Bereinigung: Die Basis für eine faire Bewertung

Das bereinigte EBIT ist die wichtigste Kennzahl für die Multiplikator-Bewertung. Ziel ist die Ermittlung der nachhaltigen Ertragskraft.

Typische Bereinigungen

Addbacks (erhöhen das EBIT):

• Überhöhtes Inhabergehalt (Differenz zu Marktgehalt)
• Einmalige Kosten (Rechtsstreit, Umzug, Restrukturierung)
• Private Ausgaben über die Firma
• Nicht betriebsnotwendige Aufwendungen

Abzüge (reduzieren das EBIT):

• Zu niedriges Inhabergehalt
• Nicht aktivierte Investitionen
• Einmalige Erträge
• Aufgeschobene Instandhaltung

Beispiel EBIT-Bereinigung:

| Position | Betrag | |----------|--------| | Ausgewiesenes EBIT | 350.000 € | | + Inhabergehalt über Marktniveau | 80.000 € | | + Einmalige Anwaltskosten | 30.000 € | | + Private Pkw-Nutzung | 15.000 € | | - Aufgeschobene Wartung | -25.000 € | | Bereinigtes EBIT | 450.000 € |

Enterprise Value vs. Equity Value

Ein häufiges Missverständnis bei Bewertungen: Enterprise Value ist nicht gleich Kaufpreis.

Definitionen

Enterprise Value (EV): Der Gesamtwert des Unternehmens, unabhängig von der Finanzierung. Was ein Käufer für das gesamte operative Geschäft bezahlen würde.

Equity Value: Der Wert des Eigenkapitals – das, was nach Abzug von Schulden und Addition von Cash für die Gesellschafter übrig bleibt. = Kaufpreis für die Anteile

Umrechnung

Equity Value = Enterprise Value
             - Finanzverbindlichkeiten
             + Cash und Cashäquivalente
             - Pensionsrückstellungen
             +/- Working Capital Anpassung

Beispiel:

| Position | Wert | |----------|------| | Enterprise Value (5x EBIT von 600.000 €) | 3.000.000 € | | - Bankdarlehen | -400.000 € | | - Gesellschafterdarlehen | -200.000 € | | + Kassenbestand/Bankguthaben | +150.000 € | | - Pensionsrückstellung | -100.000 € | | Equity Value = Kaufpreis | 2.450.000 € |

Bewertung beauftragen

Wer erstellt Unternehmensbewertungen?

M&A-Berater:

• Praxisorientierte Marktbewertung
• Fokus auf erzielbaren Verkaufspreis
• Oft Teil des Verkaufsmandats

Wirtschaftsprüfer:

• Formale Bewertungsgutachten
• Anerkannt bei Gerichten und Finanzämtern
• Für steuerliche oder rechtliche Zwecke

Unternehmensberater:

• Strategische Bewertungen
• Oft mit Optimierungsempfehlungen
• Für interne Zwecke

Kosten einer Unternehmensbewertung

| Art | Kosten | Anwendung | |-----|--------|-----------| | Indikative Bewertung | 2.000-5.000 € | Erste Orientierung | | Vollständiges Gutachten | 8.000-20.000 € | Verkauf, Nachfolge | | IDW S 1 Gutachten | 15.000-50.000 € | Rechtliche/steuerliche Zwecke |

Bewertung im Verkaufsprozess

Im Transaktionskontext ist die Bewertung nur der Ausgangspunkt – der tatsächliche Preis ergibt sich durch Verhandlung.

Preisbildung in der Praxis

Faktoren, die den Preis über die Bewertung heben:

• Mehrere Interessenten (Bieterwettbewerb)
• Strategische Bedeutung für Käufer
• Dringlichkeit des Käufers
• Gute Verhandlungsführung

Faktoren, die den Preis unter die Bewertung drücken:

• Nur ein Interessent
• Zeitdruck beim Verkäufer
• Findings in der Due Diligence
• Schwache Verhandlungsposition

Kaufpreisstrukturierung

Nicht immer wird der volle Preis sofort gezahlt:

Upfront Payment: Sofortzahlung bei Closing (60-80% üblich)

Earn-Out: Erfolgsabhängige Nachzahlung über 1-3 Jahre

Verkäuferdarlehen: Stundung eines Teils des Kaufpreises

Escrow: Einbehalt zur Absicherung von Garantien